ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), bugün yayımladığı kararla Tokenize Menkul Kıymetler Platformu (TSV) olarak adlandırılan platformlara tokenize edilmiş Ulusal Piyasa Sistemi (NMS) hisselerinin belirli şartlar altında işlem görmesi için geçici muafiyet tanıdı.

SEC’nin “Inovasyon Muafiyeti” adını verdiği düzenleme kapsamında TSV’ler, tokenize hisselerin alıcı ve satıcılarını blok zinciri tabanlı otomatik piyasa yapıcılar ve likidite havuzları üzerinden bir araya getirebilecek.

Muafiyet geçici olacak ve yayımlanmasından itibaren beş yıl sonra sona erecek. SEC aynı zamanda düzenlemenin olası değişiklikleri ve sonraki adımlar konusunda kamuoyundan görüş toplamaya devam edecek.

SEC Başkanı Paul Atkins, kararın ABD sermaye piyasalarını dijital çağa taşıma konusunda önemli bir adım olduğunu belirterek düzenlemenin belirli tokenize hisselerin zincir üzerinde işlem görmesini kolaylaştıracağını söyledi.

Her tokenize hisseye sınırsız izin verilmiyor

SEC’nin kararı tokenize hisselerin herhangi bir blok zinciri üzerinde herhangi bir şekilde serbestçe işlem görmesine izin vermiyor.

Muafiyet oldukça spesifik koşullar içeriyor.

Buna göre bir TSV üzerinde işlem gören tokenize hisselerin hem işlem hacmi hem de listelenebilecek hisse sayısı açısından sınırlamalara tabi olması gerekiyor.

Daha da önemlisi, platformların tokenize edilen hissenin sahibine, aynı sınıftaki geleneksel hisse senedinin sağladığı aynı hak ve ayrıcalıkları verdiğini doğrulaması gerekecek.

Dolayısıyla yalnızca Apple, Tesla veya Nvidia gibi bir hissenin fiyatını takip eden sentetik bir token oluşturmak bu düzenlemeden yararlanmak için yeterli olmayacak. Token’ın altında yatan gerçek hisseyle hukuki ve ekonomik bağlantısının korunması gerekiyor.

SEC daha önce de tokenize menkul kıymetlerin yalnızca farklı bir teknolojik format kullanmaları nedeniyle menkul kıymet statülerini kaybetmediğini açıklamıştı.

SEC’den üçüncü taraf tokenizasyonuna özel şart

Kararın en dikkat çekici maddelerinden biri de bir şirketin hisselerini şirketle bağlantısı olmayan üçüncü bir tarafın tokenize etmesi durumunda uygulanacak.

Bir TSV, bağımsız bir üçüncü taraf tarafından tokenize edilen bir hisseyi işlem görmeye açmadan önce, hissenin asıl ihraççısına yazılı bildirimde bulunmak ve itiraz etme fırsatı vermek zorunda olacak.

Bu madde, aylardır Wall Street ile kripto sektörü arasında tartışılan “Bir şirketin hissesi izni olmadan tokenize edilebilir mi?” sorusuna SEC’nin geliştirdiği orta yol olarak öne çıkıyor.

En kritik detay: Açık blok zinciri şartı

Kripto para piyasası açısından kararın muhtemelen en dikkat çekici bölümü ise kullanılacak blok zinciri altyapısıyla ilgili.

SEC’ye göre TSV’lerin kullandığı akıllı sözleşmelerin denetlenebilir, kamuya açık ve izinsiz bir dağıtık defter üzerinde çalışıyor olması gerekiyor.

Başka bir ifadeyle SEC, sistemi yalnızca bankaların ve finans kuruluşlarının erişebildiği tamamen kapalı özel blok zincirleriyle sınırlandırmıyor.

Ethereum, Solana ve benzeri halka açık blok zincirlerinin kullandığı modele yakın açık ve izinsiz blok zinciri altyapısına kapı bırakılıyor.

Ancak burada önemli bir ayrım bulunuyor: Blok zincirinin kendisi izinsiz olacak olsa da TSV üzerindeki işlem katılımcıları izinli olacak.

Dolayısıyla karar herkesin anonim bir cüzdanla Amerikan hisseleri alıp satabileceği anlamına gelmiyor. Platformların kimlerin likidite havuzlarına erişebileceğini belirlemesi gerekiyor.

AMM’ler Amerikan hisse piyasasına giriyor

Bir başka dikkat çekici gelişme ise DeFi’nin temel yapı taşlarından biri olan Automated Market Maker (AMM) modelinin tokenize hisselerin işlem altyapısında resmen kullanılabilecek olması.

SEC’nin tanımladığı sistemde TSV’ler, izin verilen katılımcıların tokenize hisseler için işlem şartlarında anlaşabileceği AMM likidite havuzları sunabilecek.

SEC ayrıca bu havuzlarda kendi sermayesiyle likidite sağlayan bazı piyasa katılımcılarına da “dealer” tanımından geçici ve şartlı muafiyet tanıyor.

Bu kişiler fiyat kotasyonu vermek veya piyasaya belirli miktarda sermaye sağlamayı taahhüt etmek gibi normalde dealer faaliyeti sayılabilecek işlemleri de belirlenen şartlar altında gerçekleştirebilecek.

Hisse işlemi durursa token da duracak

Öte yandan SEC’ye göre bir hissenin ana borsasında işlemleri durdurulursa o hissenin tokenize edilmiş versiyonunun TSV üzerindeki işlemlerinin de aynı anda durdurulması gerekiyor.

TSV’lerin ayrıca faaliyetleri, işlem aktiviteleri ve kendi iştiraklerinin platformdaki işlemleri konusunda kamuya açık bilgi sunması gerekecek.

Karar kripto piyasası için ne anlama geliyor?

SEC’nin kararı doğrudan Bitcoin veya Ethereum’a ilişkin bir düzenleme değil fakat kripto sektörü açısından büyük önem taşıyor.

Açık blok zincirleri için önemli bir dönüm noktası

Kararın en dikkat çekici yönlerinden biri SEC’nin açık ve kapalı blok zinciri kullanımını yasal çerçevenin içine alması.

Bugüne kadar büyük finans kurumlarının tokenizasyon çalışmalarında en büyük sorulardan biri, regülatörlerin kamuya açık blok zincirlerine nasıl yaklaşacağıydı.

Yeni muafiyet, belirli koşullar sağlandığında kamuya açık blok zincirlerinin ABD hisse piyasasının altyapısında kullanılabileceğini gösteriyor.

Bu, blok zinciri teknolojisinin yalnızca kripto para transferi veya DeFi için değil, geleneksel finansal varlıkların işlem altyapısı olarak kullanılmasının önünü açabilecek önemli bir değişim.

RWA sektörünün önündeki en büyük pazarlardan biri açılıyor

Tokenizasyon sektörünün en büyük anlatılarından biri Gerçek Dünya Varlıkları, yani RWA’lar.

Bugüne kadar tokenizasyonun en hızlı büyüdüğü alanların başında ABD Hazine tahvilleri, para piyasası fonları ve özel kredi ürünleri geliyordu.

ABD hisse senedi piyasasının blok zinciri altyapısına taşınmaya başlaması ise potansiyel pazarın ölçeğini çok daha ileri bir seviyeye taşıyor.

Tokenize hisseler başarılı olursa aynı altyapının zaman içerisinde ETF’ler, tahviller, fonlar ve başka finansal varlıklara uygulanması mümkün olabilir.

Ethereum ve Solana gibi ağlar açısından olumlu

Düzenlemenin akıllı sözleşmelerin açık ve izin gerektirmeyen bir blok zinciri üzerinde konuşlandırılmasını şart koşması, bu özelliklere sahip layer-1 ve layer-2 ağları açısından önemli.

Burada belirleyici konu, TSV olmak isteyen şirketlerin önümüzdeki dönemde hangi ağları tercih edeceği olacak.